一、走勢(shì)回顧

1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

白糖價(jià)格走勢(shì)有“糖周期”的規(guī)律，以2-3年為周期，三年牛市，三年熊市。鄭糖2006年1月6日上市以來(lái)已走過(guò)12個(gè)年度，期間經(jīng)歷了四次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期規(guī)律仍在續(xù)寫(xiě)。

1）三年熊市—上市至2007/08榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖下跌3716點(diǎn)，跌幅 60%；

2）三年牛市—2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市鄭糖大漲5464點(diǎn)， 漲幅220%；

3）三年熊市—2011/12榨季至2013/14榨季結(jié)束，三年熊市鄭糖下跌4116點(diǎn)， 跌幅107%；

4）三年牛市—2014/15榨季至2016/17榨季結(jié)束，三年牛市鄭糖大漲3151點(diǎn)， 漲幅75.7%；

5）三年熊市—2017/18榨季至今，一年時(shí)間鄭糖主力低點(diǎn)較上榨季高點(diǎn)已經(jīng)下跌了2474點(diǎn)，跌幅33.8%。

2、國(guó)外市場(chǎng)

結(jié)合外盤(pán)走勢(shì)來(lái)看，下圖為ICE原糖和國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖。由下圖可見(jiàn)，自2014年國(guó)家推出限制進(jìn)口政策后，內(nèi)外盤(pán)價(jià)格走勢(shì)有很大的背離，價(jià)格聯(lián)動(dòng)性出現(xiàn)大幅下降。因此，2014年國(guó)家政策推出后，外盤(pán)價(jià)格走勢(shì)參考意義不大。

但是，在限制進(jìn)口政策日漸嚴(yán)格的趨勢(shì)下，自2016年底新一輪熊市開(kāi)始后，內(nèi)外盤(pán)價(jià)格經(jīng)過(guò)多年調(diào)整，回歸平衡模式，價(jià)格走勢(shì)日趨一致（根據(jù)周期來(lái)計(jì)算，此次熊市周期應(yīng)該是在2017年10月份開(kāi)始，實(shí)際上2016年底新一輪的熊市周期已經(jīng)開(kāi)始）。

目前來(lái)看，內(nèi)外盤(pán)白糖價(jià)格走勢(shì)是非常一致的，都處于熊市周期的前半段，價(jià)格都在不斷刷新前低，都在嘗試反彈尋找新的平衡價(jià)位。即使根據(jù)周期最短時(shí)間2年來(lái)計(jì)算，此波熊市距離結(jié)束還有一段時(shí)間。

二、國(guó)際市場(chǎng)供需情況

1、全球食糖市場(chǎng)過(guò)剩調(diào)減

下圖表示全球食糖供需對(duì)比圖（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)自USDA和ISO），數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為上個(gè)榨季17/18，當(dāng)前榨季18/19，19/20榨季還有很多不確定性，參考意義不大，暫不統(tǒng)計(jì)。

USDA：17/18榨季過(guò)剩5247.7萬(wàn)噸，同比增加946.7萬(wàn)噸；

USDA：18/19榨季過(guò)剩5367.9萬(wàn)噸，同比增加120.2萬(wàn)噸。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，USDA預(yù)計(jì)兩個(gè)榨季還在增產(chǎn)，但是增產(chǎn)產(chǎn)量在調(diào)減。USDA預(yù)計(jì)，白糖因增產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)過(guò)剩壓力還在，增產(chǎn)周期還在持續(xù)，但是增產(chǎn)產(chǎn)量在調(diào)減，情況比預(yù)期要好。

ISO：17/18榨季過(guò)剩728萬(wàn)噸，前次預(yù)測(cè)860萬(wàn)噸，增產(chǎn)產(chǎn)量在調(diào)低；

ISO：18/19榨季過(guò)剩217萬(wàn)噸，前次預(yù)測(cè)675萬(wàn)噸，增產(chǎn)產(chǎn)量還在調(diào)低。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，ISO預(yù)計(jì)白糖產(chǎn)量依然是過(guò)剩，但是過(guò)剩壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。ISO調(diào)整18/19榨季預(yù)期過(guò)剩產(chǎn)量為217萬(wàn)噸。這個(gè)數(shù)據(jù)，意味著某個(gè)國(guó)家遭遇一段時(shí)間惡劣天氣或巴西乙醇的生產(chǎn)比例微調(diào)，都可能讓217萬(wàn)噸過(guò)剩變成0或者負(fù)數(shù)?；蛘哒f(shuō)，18/19榨季白糖產(chǎn)量是過(guò)剩、平衡還是短缺具有很大的未知數(shù)。18/19榨季白糖供需會(huì)出現(xiàn)非常大的波動(dòng)，對(duì)白糖行情有很大的影響。

下圖是USDA平衡表，紅色折線圖表示全球食糖市場(chǎng)庫(kù)存消費(fèi)比。紅色區(qū)域的兩列數(shù)據(jù)分別是18/19榨季5月和10月預(yù)估數(shù)據(jù)（USDA每年公布兩次數(shù)據(jù)：5月和10月）。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)剩產(chǎn)量預(yù)估發(fā)生很大變化，但供應(yīng)過(guò)剩的狀態(tài)依然持續(xù)，表明全球食糖市場(chǎng)供應(yīng)非常充足，庫(kù)存儲(chǔ)備也非常充足。因此，18/19榨季即使是供應(yīng)短缺，也無(wú)法改變?nèi)蚴程鞘袌?chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的格局。18/19榨季庫(kù)存壓力出現(xiàn)微調(diào)，和17/18榨季區(qū)別不大，目前都維持在30%左右。這意味著今年的供需平衡情況會(huì)出現(xiàn)微調(diào)。

因此，市場(chǎng)上有這種說(shuō)法，18/19榨季是白糖價(jià)格探底階段，可能是牛熊周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)。市場(chǎng)上認(rèn)為18/19榨季供需過(guò)剩格局會(huì)結(jié)束，將迎來(lái)供應(yīng)短缺的格局，價(jià)格必將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

但是，判斷價(jià)格走勢(shì)應(yīng)該綜合來(lái)看，不能以某一兩家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。這些數(shù)據(jù)只能作為指引，不能作為入市的依據(jù)。特別是中短期行情，還需靠具體因素來(lái)判斷。

2、巴西—減產(chǎn)超預(yù)期

巴西是全球最大的食糖生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，出口量占全球食糖貿(mào)易量的50%以上，對(duì)于國(guó)際食糖市場(chǎng)影響非常大。

巴西18/19榨季預(yù)期如下：

產(chǎn)量：3010萬(wàn)噸，減產(chǎn)830萬(wàn)噸；

消費(fèi)：1067萬(wàn)噸，穩(wěn)中有增；

出口：1960萬(wàn)噸，減少860萬(wàn)噸；

期末庫(kù)存：75萬(wàn)噸，減少17萬(wàn)噸；

從數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西18/19榨季減產(chǎn)數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)在出口方面，出口減少860萬(wàn)噸。消費(fèi)變動(dòng)不大，維持穩(wěn)中有增。期末庫(kù)存非常少，數(shù)據(jù)波動(dòng)比較小。主要是產(chǎn)量和出口對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有非常大的影響。

下圖為巴西中南部累計(jì)產(chǎn)量圖（中南部為巴西主要產(chǎn)糖區(qū)域）。從下圖可見(jiàn)，累計(jì)產(chǎn)量基本維持水平位置，表示巴西未來(lái)一段時(shí)間處于生產(chǎn)尾聲的階段，產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)的空間不大。紅色折線為18/19榨季產(chǎn)量情況，黑色折線為17/18榨季產(chǎn)量情況。從生產(chǎn)臨近高峰期開(kāi)始，18/19榨季和17/18榨季產(chǎn)量差距越來(lái)越大，目前18/19榨季產(chǎn)量基本處于歷史最低水平。

巴西國(guó)家情況比較特殊，50%以上的甘蔗用來(lái)生產(chǎn)乙醇，只有40%左右的甘蔗用來(lái)生產(chǎn)食糖。所以，巴西今年減產(chǎn)的主要原因并不是壓榨量降低或天氣原因、甘蔗老齡化，而是人為的選擇將更多甘蔗用來(lái)生產(chǎn)乙醇而不是食糖。實(shí)際上，和上一個(gè)榨季相比，甘蔗累計(jì)入榨量變化微乎其微，天氣原因和甘蔗老齡化只造成產(chǎn)量非常小幅的降低。

下圖表示食糖生產(chǎn)比例。18/19榨季只有35%左右的甘蔗用來(lái)生產(chǎn)食糖，剩下的65%左右的甘蔗都用來(lái)生產(chǎn)乙醇，這是巴西18/19榨季減產(chǎn)830萬(wàn)噸的唯一主要原因。

目前巴西食糖生產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲，食糖生產(chǎn)比例維持在比較低的水平，這是糖價(jià)從10美分反彈上來(lái)非常重要的原因。其他國(guó)家食糖生產(chǎn)都出現(xiàn)不同幅度的增產(chǎn)，只有巴西出現(xiàn)大幅度減產(chǎn)。830萬(wàn)噸的減產(chǎn)足以改變?nèi)魏我粋€(gè)國(guó)家食糖供需格局。如果下一個(gè)榨季巴西依然維持大幅度減產(chǎn)，這對(duì)白糖市場(chǎng)是一個(gè)利多消息。

從中長(zhǎng)期格局來(lái)看，明年巴西食糖會(huì)減產(chǎn)，但是具體減產(chǎn)量很難預(yù)測(cè)，人為因素影響比較大。從中短期格局來(lái)看，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注出口情況，需求、市場(chǎng)、出口價(jià)格、匯率都會(huì)影響食糖價(jià)格。

其中，不可忽視的就是匯率。美元對(duì)雷亞爾的短期升降對(duì)短期行情指引非常強(qiáng)。巴西國(guó)家政局比較動(dòng)蕩，去年11月領(lǐng)導(dǎo)選舉對(duì)雷亞爾造成非常大的波動(dòng)。當(dāng)前雷亞爾處于弱勢(shì)整理，主要波動(dòng)來(lái)源于美元升降引起的被動(dòng)波動(dòng)，對(duì)糖價(jià)影響比較大。

3、印度—出口和庫(kù)存壓力大

印度是全球最大的食糖消費(fèi)國(guó)，但在數(shù)據(jù)方面印度的信用比較低，數(shù)據(jù)參考意義不大。主要原因，一是印度是選票國(guó)家，政府需要農(nóng)民的選票，對(duì)蔗農(nóng)有補(bǔ)貼和扶持，種植面積不會(huì)有很大的變化；二是印度產(chǎn)量預(yù)期和實(shí)際產(chǎn)量的誤差太大，小農(nóng)經(jīng)濟(jì)和政治因素都會(huì)造成誤差的產(chǎn)生。

下圖表示印度17/18榨季、18/19榨季食糖市場(chǎng)情況。從USDA數(shù)據(jù)來(lái)看，印度18/19榨季產(chǎn)量將達(dá)到3590萬(wàn)噸，和巴西3010萬(wàn)噸的產(chǎn)量相比，意味著印度18/19榨季的產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)巴西，成為第一大食糖生產(chǎn)國(guó)。

印度對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響主要在于情緒、出口壓力以及人為因素。主要原因是印度食糖產(chǎn)量大的同時(shí)，消費(fèi)量也非常大，消費(fèi)量在2600萬(wàn)噸左右。上一榨季期末庫(kù)存達(dá)到1500萬(wàn)噸，保持3個(gè)月的庫(kù)存就足夠國(guó)內(nèi)周轉(zhuǎn)。18/19榨季的期末庫(kù)存可以達(dá)到1812.9萬(wàn)噸，意味著可以達(dá)到印度國(guó)內(nèi)半年的消費(fèi)需求。但是，印度不需要這么多的消費(fèi)需求，因?yàn)槌隹谔潛p太多，印度沒(méi)有更多的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)當(dāng)初承諾的補(bǔ)貼，糖廠虧損也很多。由此可見(jiàn)，印度出口壓力非常大，去年計(jì)劃出口200萬(wàn)噸，實(shí)際出口50萬(wàn)噸；今年預(yù)計(jì)出口500萬(wàn)噸，實(shí)際出口預(yù)計(jì)200萬(wàn)噸。

雖然印度數(shù)據(jù)誤差比較大，但是產(chǎn)量的整體趨勢(shì)是上升的。如果沒(méi)有大的自然災(zāi)害，印度產(chǎn)量會(huì)不斷刷新歷史，庫(kù)存會(huì)繼續(xù)積累。不管是否出口，庫(kù)存壓力都要通過(guò)國(guó)際食糖市場(chǎng)來(lái)釋放。這也是國(guó)際食糖價(jià)格上不去或價(jià)格反彈壓力大的主要原因之一。印度食糖雖然不能直接出口，但是產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到套保和買(mǎi)賣(mài)的條件。

4、泰國(guó)—出口繼續(xù)刷新記錄

泰國(guó)是第二大食糖出口國(guó)，食糖產(chǎn)量的75%以上用來(lái)出口。

下圖表示17/18榨季、18/19榨季食糖市場(chǎng)情況。泰國(guó)食糖產(chǎn)量不高，17/18榨季只有1471萬(wàn)噸。因?yàn)樘莾r(jià)太低影響種植意向，18/19榨季產(chǎn)量小幅降低，預(yù)計(jì)為1380萬(wàn)噸。消費(fèi)量常年維持在250萬(wàn)噸左右，18/19榨季消費(fèi)量有小幅降低，原因是其他替代品在增長(zhǎng)，消費(fèi)習(xí)慣在變化。17/18榨季出口量為1050萬(wàn)噸，刷新歷史新高。18/19榨季預(yù)計(jì)出口量會(huì)繼續(xù)刷新歷史新高，有可能突破1150萬(wàn)噸。雖然產(chǎn)量預(yù)估在調(diào)低，出口量預(yù)估也在相應(yīng)調(diào)低，但是無(wú)法改變泰國(guó)出口量會(huì)繼續(xù)刷新歷史的趨勢(shì)。

泰國(guó)的很多糖廠都是歐美國(guó)家建造的，設(shè)施完善，生產(chǎn)能力強(qiáng)，惡劣天氣對(duì)泰國(guó)食糖生產(chǎn)的影響并不大。所以，惡劣天氣炒作對(duì)泰國(guó)作用并不大。

相對(duì)于巴西、印度來(lái)說(shuō)，泰國(guó)距離主要需求國(guó)家比較近，運(yùn)費(fèi)低，品質(zhì)高，具有天然的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)泰國(guó)出口壓力非常大，泰國(guó)今年開(kāi)榨時(shí)間早，出口同比提升。泰國(guó)每次數(shù)據(jù)公布，產(chǎn)量和出口量都大幅提升，同比提升3成以上。這些出口都是實(shí)實(shí)在在釋放到國(guó)際市場(chǎng)的壓力。

這就是說(shuō)，國(guó)際食糖市場(chǎng)預(yù)期在轉(zhuǎn)好，泰國(guó)和印度兩個(gè)國(guó)家正在開(kāi)榨，供應(yīng)高峰馬上就會(huì)到來(lái)，需求卻處于淡季。但是這些國(guó)家的增產(chǎn)壓力需要釋放到國(guó)際食糖市場(chǎng)，而且只能通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)來(lái)釋放。這些壓力釋放完全后，才有可能實(shí)現(xiàn)價(jià)格的轉(zhuǎn)折。

5、歐盟—產(chǎn)量和出口同步降低

歐盟國(guó)家之前管制比較嚴(yán)格，市場(chǎng)關(guān)注不多。2017年10月剛剛放開(kāi)管制，糖廠可以根據(jù)需求調(diào)整種植面積、產(chǎn)量計(jì)劃等，糖價(jià)遭到滑鐵盧，投資出現(xiàn)大幅度虧損。這導(dǎo)致投資趨勢(shì)放緩，歐盟食糖產(chǎn)量降低。但18/19榨季產(chǎn)量不會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)低。食糖減產(chǎn)量相對(duì)于巴西、印度不斷刷新的增產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，無(wú)法造成價(jià)格的反轉(zhuǎn)。

綜合來(lái)看，歐盟國(guó)家的減產(chǎn)雖不能造成價(jià)格轉(zhuǎn)折，但可以降低預(yù)期壓力，逐漸抬升糖價(jià)底部。

6、總結(jié)—國(guó)際食糖市場(chǎng)

國(guó)際食糖市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供應(yīng)過(guò)剩格局主要是由于增產(chǎn)周期和減產(chǎn)周期過(guò)渡不是很順利，導(dǎo)致庫(kù)存長(zhǎng)期處于由增量過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪窟^(guò)剩的格局，最終導(dǎo)致長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩的格局。

近幾年國(guó)際食糖市場(chǎng)供需狀況如下：

14/15榨季連續(xù)五年增產(chǎn)，積累大量庫(kù)存；

15/16榨季減產(chǎn)周期開(kāi)始，但也只是由增量過(guò)剩轉(zhuǎn)換為存量過(guò)剩；

16/17榨季維持減產(chǎn)格局，但供需缺口較?。?/span>

17/18榨季供需過(guò)剩再次開(kāi)啟，且供應(yīng)壓力不斷刷新市場(chǎng)預(yù)期；

18/19榨季供需過(guò)剩持續(xù)，增產(chǎn)低于預(yù)期背景下供需壓力有小幅緩解，抬升熊市期間價(jià)格底部區(qū)域。但這不表示趨勢(shì)已經(jīng)被扭轉(zhuǎn)或者熊市格局已經(jīng)結(jié)束。

三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

1、食糖增產(chǎn)第三年

下圖表示我國(guó)食糖供需壓力圖，紅色折線圖表示總供應(yīng)量，灰色折線圖表示總需求量。紅色折線圖出現(xiàn)大幅傾斜向上是由于我國(guó)特殊的食糖收儲(chǔ)政策，多年食糖收儲(chǔ)積累，糖價(jià)降低后，拋售困難，造成600萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)壓力。拋儲(chǔ)將會(huì)對(duì)2019年下半年食糖市場(chǎng)產(chǎn)生非常大的影響，這是供給側(cè)改革大勢(shì)決定的，拋儲(chǔ)是必須要解決的歷史遺留問(wèn)題。

下圖表示我國(guó)17/18榨季、18/19榨季食糖市場(chǎng)情況。18/19榨季食糖產(chǎn)量從最開(kāi)始的預(yù)期1090萬(wàn)噸，逐步調(diào)減到1070萬(wàn)噸。雖然產(chǎn)量預(yù)期在調(diào)減，但是總產(chǎn)量仍高于17/18榨季。食糖產(chǎn)量依然在增產(chǎn)，這也是我國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)量增產(chǎn)的第三年。增產(chǎn)周期和熊市周期是疊加的，且趨勢(shì)還在繼續(xù)。食糖消費(fèi)只能維持現(xiàn)有水平，沒(méi)有任何增長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)打擊走私力度非常大，走私量調(diào)減到200萬(wàn)噸。

2、產(chǎn)量增加超預(yù)期

產(chǎn)量方面，主要是廣西和內(nèi)蒙地區(qū)食糖增產(chǎn)較多，但產(chǎn)量較預(yù)期有小幅調(diào)減。主要是因?yàn)閺V西和云南地區(qū)等食糖主產(chǎn)區(qū)在收割前，天氣出現(xiàn)長(zhǎng)期低溫陰雨。連續(xù)半個(gè)月以上的低溫陰雨天氣就會(huì)對(duì)甘蔗糖分產(chǎn)生影響。

產(chǎn)量較預(yù)期變化大的是內(nèi)蒙甜菜糖。內(nèi)蒙地區(qū)部分糖廠是第一年生產(chǎn)，種植經(jīng)驗(yàn)、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、數(shù)值預(yù)估經(jīng)驗(yàn)不足，加上對(duì)天氣重視不足，產(chǎn)量沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，大概只有60萬(wàn)噸左右。內(nèi)蒙地區(qū)雖然產(chǎn)量增產(chǎn)不大，但產(chǎn)能是非常大的，完全有條件在很短的時(shí)間達(dá)到100萬(wàn)噸的產(chǎn)能。這需要市場(chǎng)價(jià)格的配合，19/20榨季甜菜糖將有很大的變數(shù)。

總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量較17/18榨季在增產(chǎn)，但是增產(chǎn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。食糖市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩格局沒(méi)有被打破，無(wú)法判斷糖價(jià)轉(zhuǎn)折。

3、庫(kù)存壓力提高

判斷食糖中短期行情，需要關(guān)注月度數(shù)據(jù)。下圖分別是全國(guó)工業(yè)庫(kù)月度情況和全國(guó)銷(xiāo)量月度情況。從庫(kù)存圖可以看出，食糖產(chǎn)量的增產(chǎn)導(dǎo)致工業(yè)月度庫(kù)存持續(xù)積累。從銷(xiāo)量圖可以看出，18/19榨季（灰色折線）月度銷(xiāo)量表現(xiàn)非常好。但是銷(xiāo)量增長(zhǎng)的速度低于庫(kù)存增長(zhǎng)的速度才導(dǎo)致糖價(jià)始終處于低位。

從下圖來(lái)看，18/19榨季綜合庫(kù)存壓力非常大，預(yù)計(jì)綜合庫(kù)存（包括商業(yè)庫(kù)存、中轉(zhuǎn)庫(kù)存等）會(huì)攀升歷史新高。國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存壓力也非常大，前期拋售40萬(wàn)噸，目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存為640萬(wàn)噸，這意味著國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存比廣西產(chǎn)量還多。國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存壓力不解決，直補(bǔ)政策推出會(huì)有很大的障礙。直補(bǔ)政策不推出，熊市周期很難結(jié)束。

目前市場(chǎng)上比較認(rèn)可的說(shuō)法是直補(bǔ)80元/噸的補(bǔ)貼，可以使食糖成本降低400-500元/噸，直接將糖價(jià)拉低400-500元/噸。根據(jù)目前情況來(lái)看，全國(guó)推行直補(bǔ)政策壓力比較大。各個(gè)地區(qū)單獨(dú)推行直補(bǔ)，可能會(huì)造成食糖生產(chǎn)布局和結(jié)構(gòu)被打亂，導(dǎo)致食糖產(chǎn)區(qū)重新布局，這是非常大的不確定性的利空因素。

4、進(jìn)口&走私市場(chǎng)

正規(guī)進(jìn)口量不會(huì)有很大變化，17/18榨季進(jìn)口243萬(wàn)噸；18/19榨季預(yù)計(jì)進(jìn)口300萬(wàn)噸，預(yù)估不會(huì)超過(guò)50萬(wàn)噸的增量。但是走私量變化有很大差異，17/18榨季走私250萬(wàn)噸，18/19榨季預(yù)計(jì)200萬(wàn)噸。主要原因是走私利潤(rùn)非常大，利潤(rùn)在2000-3000元/噸。有利潤(rùn)就會(huì)有需求，有需求就會(huì)有市場(chǎng)。雖然國(guó)內(nèi)走私糖打擊力度比較大，效果也比較顯著，但是壓力也比較大。

因此，雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)食糖產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的糖價(jià)依然處于低位。主要原因就是外部糖源非常充足，供應(yīng)非常充足，尤其是當(dāng)前時(shí)期處于開(kāi)榨高峰。泰國(guó)、印度和國(guó)內(nèi)目前都處于生產(chǎn)高峰期，外部糖源和內(nèi)部糖源供應(yīng)都非常充足，但是消費(fèi)處于淡季，糖價(jià)的反彈壓力比較大。

5、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總結(jié)

國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)用一句話總結(jié)：16/17榨季牛熊轉(zhuǎn)換；17/18榨季熊市第一年；18/19榨季熊市第二年，暫未出現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)折跡象。

國(guó)內(nèi)糖廠還需要經(jīng)歷一個(gè)艱難階段，部分糖廠可能會(huì)面臨倒閉或兼并重組。雖然食糖市場(chǎng)較預(yù)期已經(jīng)好轉(zhuǎn)，底部?jī)r(jià)格也在抬升，但是不代表熊市周期已經(jīng)結(jié)束，價(jià)格迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。只有等糖廠甘蔗款付完，榨季壓榨結(jié)束，庫(kù)存消化完全，才有可能出現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

四、基本面總結(jié)

1、國(guó)際市場(chǎng)

全球17/18榨季是連續(xù)第二年增產(chǎn)，消費(fèi)維持不到2%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，庫(kù)存有小幅增加，18/19榨季將減產(chǎn)，減產(chǎn)主要由巴西帶來(lái)，但泰國(guó)和印度同比大幅增產(chǎn)，總供應(yīng)大于需求，供需壓力依然較大，變化在于增產(chǎn)低于預(yù)期。19/20榨季減產(chǎn)預(yù)期在增強(qiáng)。

2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

我國(guó)2017/18榨季新增產(chǎn)銷(xiāo)缺口為483.6萬(wàn)噸，其中產(chǎn)量1031.04萬(wàn)噸，進(jìn)口250萬(wàn)噸，走私250萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比76.8%，2018/19榨季預(yù)計(jì)產(chǎn)量將恢復(fù)至1070萬(wàn)噸，走私200萬(wàn)噸，進(jìn)口300萬(wàn)噸，屆時(shí)，庫(kù)存消費(fèi)比將提高至80.55%。

五、期現(xiàn)套保&套利成本

1、倉(cāng)儲(chǔ)成本：2018年12月1日起開(kāi)始0.5元/噸/天（夏季（1/5-30/9）0.45元/噸.天，冬季（1/10-30/4）0.4元/噸.天； ）。

2、出庫(kù)費(fèi)：廣西&云南汽車(chē)出庫(kù)12元/噸，其他地區(qū)15元/噸，火車(chē)出庫(kù)35元/噸，集裝箱另加3元/噸。

3、入庫(kù)費(fèi)：汽車(chē)入庫(kù)中，廣西16元/噸，云南15元/噸，天津、河南和山東20元/噸，其它地區(qū)13-25元/噸不等；火車(chē)入庫(kù)，天津、河北和廣東40元/噸，其他地區(qū)15-60元/噸不等；輪船出庫(kù)，26-59元/噸；采用集裝箱入庫(kù)的，在以上費(fèi)用基礎(chǔ)上，增加2-6元/噸的裝箱費(fèi)。

4、檢驗(yàn)費(fèi)：入庫(kù)全項(xiàng)目理化指標(biāo)檢驗(yàn)收費(fèi)450元/樣，復(fù)檢585元/樣品。假設(shè)每垛500噸，則檢驗(yàn)費(fèi)為0.9元/噸。

5、運(yùn)輸費(fèi)：運(yùn)輸費(fèi)視貨物所在地與倉(cāng)庫(kù)間距離而定，還包括人工成本、往返費(fèi)用等。

6、交易成本：交易手續(xù)費(fèi)0.4元/噸，交割費(fèi)1元/噸，倉(cāng)單轉(zhuǎn)讓1元/噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)1元/噸。

7、資金成本：占用資金x即期利率（8%）。

8、增值稅：交割結(jié)算價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)差x稅率（2018年5月1日起16%）。

9、陳糖貼水：N制糖年度生產(chǎn)的白糖，只能交割到N制糖年度結(jié)束后的當(dāng)年11月份，且從當(dāng)年9月合約交割起（包括9月合約交割）每交割月增加貼水20元/噸，即9月貼水20元/噸，11月貼水40元/噸，貼水隨貨款一并結(jié)算。

例：鄭糖期貨價(jià)5000元/噸，現(xiàn)貨價(jià)5200元/噸，時(shí)間30天，汽車(chē)出入庫(kù)，不算運(yùn)費(fèi)，不算倉(cāng)庫(kù)升貼水和陳糖升貼水：

倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)=0.45*30=13.5 元/噸 ；

出/入庫(kù)費(fèi)=15 元/噸 ；

檢驗(yàn)費(fèi)=0.9 元/噸 ；

交易交割費(fèi)=0.4+1=1.4 元/噸 ；

現(xiàn)貨資金成本=5200*8%*1/12=34.67 元/噸；

期貨資金成本=5000*8%*8%*1/12=2.67元/噸。

現(xiàn)貨賣(mài)方交割：1 個(gè)月稅前成本=13.5+15+1.4+0.5+34.67=65.07 元/ 噸，3 個(gè)月=161.4元/ 噸,4 個(gè)月=209.57元/噸。

期貨買(mǎi)方交割：1個(gè)月稅前成本=1.4+2.67=4.07 元/ 噸，3 個(gè)月=9.4 元/ 噸,4 個(gè)月=12.07元/噸。

跨期套利成本： 1月22日，鄭糖1905收盤(pán)價(jià)5024元，1909合約收盤(pán)價(jià)4993元，5-9價(jià)差31元，距離5月交割月還有98天，利率6% ，3個(gè)月持倉(cāng)成本=128元/噸；實(shí)時(shí)持倉(cāng)成本=108元/噸；利率8%，3個(gè)月持倉(cāng)成本=188元/噸，實(shí)時(shí)持倉(cāng)成本=160元/噸。

六、操作策略

美糖：隨著印度和泰國(guó)的開(kāi)榨，供應(yīng)高峰將逐漸到來(lái)，供應(yīng)壓力即將增加，美糖將在寬幅區(qū)間內(nèi)整理。

鄭糖：本榨季增產(chǎn)周期持續(xù)，當(dāng)前正處于生產(chǎn)高峰，供應(yīng)充足，消費(fèi)正處淡季，壓力大于支撐，中期看，拋儲(chǔ)、直補(bǔ)、進(jìn)口關(guān)稅降低后外部糖源的沖擊都沒(méi)有解決，直補(bǔ)落地才有可能迎來(lái)真正意義上的轉(zhuǎn)折。

當(dāng)前現(xiàn)貨的銷(xiāo)售和價(jià)格是可以支撐近月合約的，而利空的因素集中在中長(zhǎng)期，5-9正套進(jìn)行中，謹(jǐn)防本輪資金主導(dǎo)的行情回歸時(shí)5月回撤過(guò)快，造成5也價(jià)格階段性的低于9月。

作者：李曉威；來(lái)源：牛錢(qián)網(wǎng)